Por Nitesh Shah, Jefe de Investigación Macroeconómica y de Materias Primas, WisdomTree Europe
Los gráficos de puntos de la Fed confirman tres recortes y el oro alcanza un nuevo máximo histórico
A las 22.15 horas (hora del Reino Unido) del 20 de marzo de 2024, justo después de la reunión del Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (Fed), el oro alcanzó un nuevo máximo intradiario de 2.220 dólares la onza. La Fed reiteró que se esperan tres recortes de tipos de 25 puntos básicos este año, a pesar del aumento de las proyecciones de crecimiento económico y, aunque marginal, de las previsiones de inflación subyacente. Además, los rendimientos de los bonos cayeron del 4,32% (justo antes del anuncio de la Reserva Federal) al 4,27% al final del día. La canasta denominada en dólares estadounidenses se depreció de 104,1 a 103,3 en el mismo período. Todos estos son factores positivos para el oro. Si la Reserva Federal está cometiendo un error de política al apegarse a su plan de tres recortes (a pesar de una economía más optimista), el oro debería beneficiarse aún más, ya que se protege contra resultados negativos.
El sentimiento de los inversores hacia el oro está mejorando, impulsando las ganancias del metal
El anterior máximo histórico de 2.195 dólares/oz, alcanzado el 8 de marzo de 2024, parecía haber sido impulsado por un fuerte aumento en el número de posiciones largas especulativas en los mercados de futuros del oro. Aunque, en términos absolutos, el número de posiciones largas sigue siendo inferior al de enero de 2024, está claro que el sentimiento de los inversores institucionales hacia el oro, al menos en el mercado de futuros, ha experimentado un cambio notable.
Fuente: Bloomberg, WisdomTree, 5 de marzo de 2022 – 12 de marzo de 2024. El desempeño histórico no es indicativo del desempeño futuro y cualquier inversión puede perder valor.
Todavía tenemos que ver una recuperación significativa en los flujos globales de productos cotizados en bolsa (ETP) hacia el oro. Sin embargo, según el Consejo Mundial del Oro, se han registrado entradas de capital en ETP chinos durante tres meses consecutivos, lo que elevó los activos totales bajo gestión de dichos fondos a un nivel récord de 31 mil millones de RMB a finales de febrero de 2024. El aumento de las inversiones especulativas La duración en el mercado de futuros y la demanda de ETP chinos podrían aumentar el apetito de los inversores institucionales globales. Dado que los bonos ya no parecen tan baratos en comparación con la segunda mitad de 2023, el oro podría volver a estar en la mira de los inversores que buscan coberturas defensivas.
El oro sigue siendo muy sensible a las posibilidades de un recorte de tipos…
Entre el 8 y el 20 de marzo, el oro cayó ligeramente al vacilar la confianza del mercado en el recorte de tasas de junio. Una lectura de inflación de consumo y manufacturera más fuerte de lo esperado para febrero hace que el mercado se cuestione si la Reserva Federal tiene el apoyo que necesita para flexibilizar su política. El 19 de marzo, la probabilidad de un recorte de tipos en junio de 2024 cayó al 61%, el nivel más bajo desde noviembre de 2023.
Fuente: Bloomberg, WisdomTree, 3 de octubre de 2023 – 18 de marzo de 2024. El rendimiento histórico no es indicativo del rendimiento futuro y cualquier inversión puede perder valor.
… y al tipo de cambio del dólar
La depreciación del dólar estadounidense frente al euro en febrero y principios del mes siguiente ciertamente benefició al oro, pero no explica el tamaño de sus ganancias a principios de marzo. Hasta la reunión de la Reserva Federal del 20 de marzo, la mayor creencia del mercado en un recorte de tipos por parte del Banco Central Europeo en junio, en comparación con la Reserva Federal, había impulsado la apreciación del dólar estadounidense; Sin embargo, la tendencia volvió a invertirse.
Fuente: Bloomberg, WisdomTree, 30 de octubre de 2023 – 18 de marzo de 2024. El rendimiento histórico no es indicativo del rendimiento futuro y cualquier inversión puede perder valor.
El Banco Popular de China sigue siendo el mayor comprador de oro
El Banco Popular de China (PBoC) anunció la compra de 12 toneladas de oro en febrero, registrando 16 meses consecutivos de compras y elevando sus reservas totales a más de 2.257 toneladas. En el transcurso de 16 meses, China se convirtió en el país cuyo banco central realizó las mayores compras de oro (por un total de 309 toneladas). Sin embargo, con alrededor del 4,3% del total de reservas de divisas, posee relativamente menos oro que Estados Unidos (69,7%), Alemania (69,0%), Francia (66,8%) o Rusia (26,2%). Si el objetivo del país es diversificar sus activos en divisas fuera de los del G7, podría seguir comprando tales volúmenes de oro durante un período de tiempo considerable, sin alcanzar porcentajes comparables a los de los otros grandes bancos centrales.
Las compras minoristas chinas muestran fortaleza
Además de la ya mencionada demanda de oro por parte de los bancos centrales y de los ETP, la demanda minorista en China fue particularmente fuerte en los primeros meses del año. El período del Año Nuevo Lunar da un impulso estacional a las compras de oro en el país. El muy auspicioso Año del Dragón y su campaña de marketing han hecho que el año en curso sea excepcional.
Fuente: Asociación de Comercio de Oro y Joyería de Shanghai, Consejo Mundial del Oro, 2021-2024. El rendimiento histórico no es indicativo del rendimiento futuro y cualquier inversión puede perder valor.
La fuerte demanda ha hecho subir las primas del oro en China. Sin embargo, volvieron a caer cuando terminó la temporada festiva y los precios en Londres alcanzaron un nuevo máximo.
Fuente: Bloomberg, WisdomTree, 12 de febrero de 2010 – 19 de marzo de 2024. El rendimiento histórico no es indicativo del rendimiento futuro y cualquier inversión puede perder valor.
¿Está sobrevaluado el oro?
Una pregunta clave que se hacen muchos inversores es si el oro está sobrevaluado. Nuestro modelo indica que, de hecho, el oro tiene en gran medida su valor razonable y, en todo caso, está marginalmente infravalorado; de hecho, lo mismo reportaría una ganancia del 12,8% anual en comparación con una ganancia real del 12,0% (suponiendo una inflación del IPC del 3% en marzo, valor que aún no ha sido confirmado).
