A pesar del aumento de las tasas en EE.UU. (real), la caída de la inflación global (aunque un poco complicado en EE. UU.) y un dólar más fuerte, el precio del oro subió aún más en tiempos recientes.
En este escenario, aquí está la vista de Fabrizio QuirighettiDirector de Inversiones y Director de Inversiones de decalia.
Durante las últimas dos décadas, la correlación entre el oro y los tipos reales ha funcionado a la inversa.: El oro subió o bajó cuando los tipos reales de EE. UU. subieron o bajaron, como se ilustra en el gráfico siguiente. Sin embargo, es evidente que algo ha cambiado desde mediados de 2022: los tipos reales estadounidenses siguieron aumentando desde el +0,5% hasta más del 2% (escala invertida hacia la derecha), al igual que el oro, que pasó de unos 1.700 dólares a aproximadamente 2.400 dólares.
El oro y los tipos de interés reales estadounidenses: algo ha cambiado
Aún más interesante es el hecho de que ha hecho un excelente trabajo en carteras equilibradas desde 2022, si se compara su desempeño –medido en su moneda base– con el de los bonos globales, o incluso con el de las acciones globales. Para los inversores que no están denominados en dólares, no hay duda de que eloro tener claramente superaron a sus respectivos mercados de bonosespecialmente en los últimos 12 meses, a pesar de la caída de la inflación.
Entonces, La primera pregunta que cabe plantearse es por qué el repunte del oro se ha extendido aún más este año.. Quizás la inflación no esté completamente bajo control (El aumento de los precios del petróleo está elevando las expectativas de inflación en Estados Unidos), o los inversores ahora dudan de la credibilidad/capacidad del banco central para reducir la inflación por debajo de su objetivo Inflación del 2% (muchos inversores creen que la Reserva Federal pronto adoptará un objetivo del 3%, más o menos explícitamente), o el lingote se benefició de las crecientes preocupaciones sobre la fragmentación geopolítica y socioeconómica, o tal vez se esté gestando algo más, incluso peor… es decir, una desconfianza en los bonos del Tesoro. Los estadounidenses y los bonos gubernamentales en general, especialmente como el activo de refugio seguro “más puro” o “mejor”.
En cuanto a la demanda física actual, como señala Christopher Wood de Jefferies en su última carta “ Avaricia y miedo”, No hemos observado ninguna afluencia de ETF de oro en el mundo occidental. (todo lo contrario, dado que han caído de 3.300 a 2.600 toneladas desde abril de 2022), no existe ninguna prima física sobre los lingotes y monedas de oro negociados en el mercado abierto y las acciones mineras de oro realmente no están superando al metal precioso en los dos últimos años o desde principios de año (aunque finalmente se han disparado desde finales de febrero). Sin embargo, No creo que sea pura coincidencia. si el repunte de los precios del oro en abril de 2022… coincidió con la invasión rusa de Ucrania (y la posterior incautación y confiscación de activos en poder de rusos ricos por parte de las autoridades occidentales) que también condujo, inmediatamente después, a una aumento visible de la demanda de oro por los bancos centrales (no occidentales), como lo ilustran las estadísticas del Consejo Mundial del Oro.
Más recientemente, según Christopher Wood, la explicación más plausible sigue siendo la demanda de los inversores minoristas chinos, como han destacado algunos evidencia anecdótica (La semana pasada se suspendió un ETF que invertía en acciones de oro después de lograr una prima de más del 30% sobre sus activos subyacentes…). Hay muchas razones para apoyar esta tesis: una erosión de la confianza en el Partido, perspectivas económicas más desafiantes en comparación con las dos o tres décadas anteriores, la apropiación arbitraria de la riqueza (y la libertad) para unos pocos felices demasiado visibles o explícitos, Un mercado de valores nacional en crisis.un mercado inmobiliario chino en dificultades, la continua dificultad para sacar riqueza de China con alguna forma de control de capital (al menos para las familias), los conocidos hábitos de juego de China, etc…. A eso se suma, al margen (o no), también una cierta demanda minorista creciente de otras economías emergentes como India, Brasil o países menos democráticos, donde los títulos del Tesoro estadounidense probablemente hayan perdido parte de su brillo en términos de seguridad en los últimos dos años.
Peor aún, el (sentimiento de) déficit presupuestario incontrolado de EE.UU. y el aumento de la deuda pública de EE.UU. pueden incluso ser las principales fuentes de los problemas futuros, considerando la gran oferta neta y bruta de bonos soberanos de EE.UU. que afectará a los mercados en los próximos meses (nótese que las empresas han hecho un trabajo mucho mejor que el de los gobiernos, terminar/ampliar su perfil de vencimiento de deuda cuando las tasas eran anormalmente bajas) en un momento en que la demanda de los bancos centrales globales está cayendo y la prima de riesgo de inflación ya no está estancada en torno al 0%. En este sentido, cabe señalar que las empresas han hecho un trabajo mucho mejor que los gobiernos a la hora de rescindir o ampliar el perfil de vencimiento de su deuda cuando las tasas eran anormalmente bajas.
Esto explicaría (1) parte del aumento de las tasas a largo plazo en Estados Unidos y el resto del mundo durante el año pasado, así como la resiliencia de la actividad económica y la inflación persistente, (2) por qué la correlación entre bonos y acciones se ha vuelto positiva, la resiliencia del oro, el rendimiento superior del crédito en el universo de renta fija… así como la creciente interés en la teoría de la dominancia fiscal. A finales del año pasado, el Banco de la Reserva Federal de Saint-Louis publicó un artículo de investigación sobre este tema.
Para quienes no lo saben, la dominancia fiscal se refiere a la posibilidad de que la acumulación de deuda pública y la persistencia de los déficits públicos puedan producir aumentos de la inflación que “dominen” las intenciones de los bancos centrales de mantener la inflación baja. En otras palabras, limitaría la capacidad de los bancos centrales para actuar o luchar contra la inflación en un escenario en el que se cruzaría el Rubicón de la sostenibilidad de la deuda (pública). En este caso, yo Los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados lógicamente perderían su “estatus privilegiado de refugio seguro número uno” y el oro, naturalmente, se convertirá en un sustituto potencial.! Piénselo… La correlación (negativa) entre los tipos reales y el oro funciona bien en el mercado alcista de bonos/cuando los riesgos de deflación son persistentes y los tipos reales son bajos… ¡no en el mercado bajista de bonos con inflación rígida/tipos reales positivos!
Como resultado, también significa que las tasas estadounidenses probablemente hayan entrado en una nueva fase o régimen con una tasa neutral teórica más alta, ya que continúa acumulándose evidencia de que la economía estadounidense parece capaz de manejar tasas más altas.. En este sentido, el próximo gráfico de puntos de la Reserva Federal, previsto para la reunión de junio, debería mostrar en realidad lo que se denomina el aumento de los tipos a “largo plazo”. Mientras tanto, los bonos del Tesoro se están volviendo cada vez más difíciles de vender a medida que la actividad económica estadounidense y mundial continúa sorprendiendo al alza, la Reserva Federal permanece sin cambios durante un período prolongado y Los déficits fiscales de Estados Unidos están, o al menos parecen estar, fuera de control con un asombroso muro de deuda justo frente a nosotros, ya que el gobierno de EE.UU. debe refinanciar una cifra récord de 8,9 billones de dólares, alrededor de un tercio de la deuda pendiente de EE.UU., durante los próximos 12 meses (esto se debe a que los bonos del Tesoro estadounidenses representan ahora aproximadamente el 25% del total de la deuda comercializable). deuda del Tesoro estadounidense…).
La segunda pregunta importante es qué podría acabar con este escenario alcista para el oro. (y nuestra postura bajista sobre la deuda soberana a largo plazo)? No tiene sentido explorar demasiadas vías, ya que, en mi opinión, sólo hay una respuesta breve y clara: ¡una Reserva Federal realmente agresiva, obviamente! Sin embargo, esto parece muy poco probable por el momento..
