El oro, a la espera de las perspectivas sobre los tipos. En el primer mes de 2024, el oro fluctuó en un rango estrecho, alcanzando un mínimo de 2.006 dólares la onza el 17 de enero, mientras el mercado reevaluaba las posibilidades de un recorte de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) en marzo. La probabilidad implícita de un recorte de tipos en marzo cayó del 81,5% a principios de año al 35% a finales de enero. El oro encontró soporte por encima de los 2.000 dólares la onza, incluso cuando el dólar estadounidense se fortaleció (el índice DXY1 subió un 1,92%) y los rendimientos aumentaron, recuperándose de sus mínimos para cerrar en 2.039,52 dólares la onza el 31 de enero, una caída de 23,36 dólares o 1,14% para el mes.
Poco amor por el oro (y menos aún por los mineros)
El oro permaneció poco movido en febrero, cerrando por debajo de los 2.000 dólares la onza los días 13 y 14 de febrero antes de repuntar y mantenerse por encima de este nivel durante el resto del mes. El oro finalmente se liquidó en 2.044 dólares la onza el 29 de febrero, un aumento del 0,23% en el mes. Las lecturas del índice de precios al consumidor (IPC) básico y general de EE.UU. para enero estuvieron por encima de las previsiones de consenso, posponiendo la probabilidad de un recorte de tipos de la Reserva Federal (Fed) de EE.UU. más adelante en el año y ejerciendo presión sobre el oro a mediados de mes. Posteriormente, el oro encontró apoyo para fijar un precio medio de cierre de 2.029 dólares por onza este año, lo que no está mal teniendo en cuenta que, durante el mismo período, el dólar estadounidense (medido por el índice DXY1) subió un 2,8% y la demanda de inversión en oro físico ( medido por las tenencias en ETF respaldados por oro) cayó un 3,7%. Si bien el oro físico aparentemente estuvo subvaluado el mes pasado, las existencias de oro tuvieron un desempeño decepcionante. El índice Mineros de oro Arca de la Bolsa de Nueva York (GDMNTR)2 y el índice MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR)3 cayeron un 6,10% y un 6,84% respectivamente en febrero, ampliando aún más la ya significativa brecha de valoración frente al metal. Sin embargo, los primeros días de marzo trajeron cierto alivio a los inversores en acciones de oro, ya que las acciones mineras de oro superaron con creces al oro físico cuando el oro alcanzó nuevos máximos históricos. Podría ser el comienzo de una tendencia de regresión media en la que las acciones mineras de oro muestren una vez más su apalancamiento en relación con el precio del oro y superen al oro físico cuando los precios del oro aumentan. Como referencia, GDMNTR necesitaría más que duplicar sus niveles actuales para alcanzar su pico de agosto de 2011, por lo que todavía parece haber bastante potencial de escape basándose únicamente en el desempeño histórico.
Los mineros de oro realmente lo están dando todo
El mes pasado asistimos a la Conferencia Global de Metales, Minería y Minerales Críticos de BMO. Nos reunimos con ejecutivos de más de 40 empresas de oro y metales preciosos. Esta conferencia ofrece una gran oportunidad para tomar el pulso a la industria, detectar tendencias y temas, recibir actualizaciones de empresas individuales y potencialmente descubrir nuevas ideas de inversión. Éstos son algunos de nuestros principales. conclusiones:
- Ubicación, ubicación, ubicación. No es ningún secreto que las empresas mineras enfrentan muchos riesgos relacionados con las regiones en las que operan. Sin embargo, es importante (y necesario si se desea invertir en el sector) distinguir entre el riesgo jurisdiccional más amplio y los riesgos específicos de las operaciones mineras. Encontramos empresas con proyectos en regiones/jurisdicciones consideradas geopolíticamente riesgosas –incluidos países como Perú, Ecuador, Guyana, Nicaragua, Papúa Nueva Guinea y Etiopía– pero con administraciones que parecen disfrutar de estabilidad operativa en estos lugares. Costa de Marfil y Guinea parecen considerarse focos de estabilidad en la compleja región de África Occidental. África Occidental, una jurisdicción desafiante debido al panorama geopolítico, continúa siendo una de las mejores regiones para descubrir y desarrollar recursos de oro desde una perspectiva de exploración, permisos, mano de obra y eficiencia de capital. Aunque las empresas parecen más cautelosas sobre los cambios y desarrollos que se están produciendo en países como Argentina, Colombia y México, el panorama general con respecto a la gestión minera y las inversiones parece ser optimista.
- Establecer expectativas. Las empresas son muy conscientes de la importancia de alcanzar los objetivos anunciados. Comunicamos la urgente necesidad de desarrollar metodologías detalladas que permitan a las empresas hacerlo con éxito, dada la complejidad y las numerosas variables involucradas en la previsión de costos de producción, operación y capital para operaciones y proyectos. Las empresas con procesos de establecimiento de directrices avanzados y conservadores deberían beneficiarse de los múltiplos de valoración significativamente más altos que se obtienen al cumplir o superar las expectativas.
- Volver a centrarse en el control de costes. Luego de una ola de inflación que ha aumentado significativamente los costos operativos y de capital en los últimos dos años (en su mayoría fuera del control de las empresas mineras), hay un enfoque renovado en implementar iniciativas de control y reducción de costos. Según se informa, también escuchamos que la inflación del empleo en Australia está disminuyendo después de 2 años. Parece que las presiones inflacionarias han disminuido y que, combinado con los esfuerzos de las empresas por reducir costos, se espera que los costos promedio de la industria se mantengan en torno a los niveles actuales.
- Abunda el flujo de caja libre. Si bien los crecientes costos de producción han ejercido presión sobre los márgenes, con los precios actuales del oro las empresas están generando mucho efectivo. Por ejemplo, una de nuestras participaciones de nivel medio, con una capitalización de mercado de 1.500 millones de dólares, tiene más de 640 millones de dólares en efectivo y cero deuda. La empresa paga dividendos y busca realizar adquisiciones para poner a trabajar el efectivo. Sin embargo, con un flujo de caja operativo de más de 400 millones de dólares al año, la empresa parece dispuesta a seguir acumulando sus reservas financieras. Esto es un buen augurio para los inversores que buscan dividendos, ya que las empresas están comprometidas a establecer dividendos base sostenibles con la posibilidad de bonificaciones o dividendos especiales en caso de que se expanda el flujo de caja libre.
- Las adquisiciones conllevan desafíos. Tanto a nivel de activos como de empresa, la integración de nuevos proyectos y operaciones conlleva riesgos y desafíos. Las empresas adquirentes deben proporcionar estrategias actualizadas, planes de reestructuración y previsiones operativas y financieras. Esto aumenta los riesgos para estas empresas y crea incertidumbre en los mercados. Las empresas deben poder gestionar estos riesgos en su búsqueda de crecimiento y creación de valor. A largo plazo, las adquisiciones darán sus frutos si se fortalecen los equipos de gestión. Sin embargo, en el corto plazo, estas adquisiciones pueden generar una presión a la baja sobre sus acciones.
La industria minera del oro es sin duda unaactividad muy exigente. Pasamos la mayor parte de nuestro tiempo en la conferencia discutiendo con los ejecutivos sus estrategias y cómo abordan los que creemos que son los mayores riesgos que enfrenta cualquier empresa. Nos alienta ver que las empresas mineras de oro centran sus esfuerzos en eliminar riesgos en sus negocios, reducir costos, mejorar los retornos para los accionistas y buscar un crecimiento disciplinado con la participación, el apoyo y el beneficio de los países y comunidades anfitriones, de una manera ambientalmente responsable y ética.
