La bolsa italiana continuó su racha en la primera parte de 2024, después de batir a las bolsas europeas en 2023. Pero el tercer trimestre se abre con la incertidumbre de las elecciones francesas y las futuras estructuras del Parlamento Europeo, que también pueden tener repercusiones en Plaza de Negocios.
Mientras tanto, los riesgos políticos ya se han dejado sentir en los bonos estatales, con un aumento del diferencial respecto al Bund alemán, tomado como referencia para la zona del euro. Una tendencia que los inversores en BTP Valore y otras emisiones gubernamentales deben seguir de cerca.
Piazza Affari supera a las bolsas europeas en el semestre
Piazza Affari cerró el primer semestre del año con un alza del 15,6% (índice Morningstar Italia TME al 26 de junio), mejor que el resto de los mercados europeos (+10,1%), gracias sobre todo al repunte de los valores bancarios, que pesan un 32,6% en el índice Morningstar Italia TME. Entre los valores que más contribuyeron a la rentabilidad del índice de referencia se encuentran Unicredit UCG (+49,1% a 26 de junio) e Intesa Sanpaolo ISP (+39,1%). Fuera del sector bancario, la contribución más significativa provino de Ferrari RACE (+28,4%)
En el mercado de obligaciones, el diferencial entre el BTP a 10 años y el Bund del mismo vencimiento se redujo hasta principios de junio y luego se amplió tras el anuncio sorpresa de las elecciones en Francia tras el desastroso resultado del partido de Emmanuel Macron (Renacimiento) en la Consultas europeas del 6 al 9 de junio.
También el 6 de junio llegó el primer recorte de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) tras el ciclo de ajuste iniciado en julio de 2022. La decisión fue muy esperada por los mercados, quienes, sin embargo, comprendieron inmediatamente que la normalización de la política monetaria podría durar mucho tiempo. La presidenta del instituto de Frankfurt, Christine Lagarde, de hecho, no se ha comprometido a un proceso de reducción de los tipos de referencia, reiterando su dependencia de los datos, en particular de la inflación.
Economía en alza, inflación estable
En la primera parte del año, la economía italiana se expandió con un PIB (Producto Interior Bruto) que aumentó un 0,3% en el primer trimestre con respecto al cuarto trimestre de 2023 y un 0,7% con respecto al mismo período del año pasado (datos Istat). . La inflación tuvo un mejor comportamiento que en el resto de la zona del euro. En junio – según estimaciones preliminares del Istat – registró un aumento del 0,8% interanual, al igual que en mayo y abril. La inflación subyacente (excluidos la energía y los alimentos) también se mantuvo estable en el +2%, el mismo nivel que en mayo (+2,1% en abril). Las proyecciones de EY para la economía italiana, publicadas el 27 de junio, indican un crecimiento del PIB real del 0,8% en 2024 y del 1,3% en 2025 con una reducción de la tasa de inflación del 5,6% en 2023 al 1,4% en 2024 y al 2% en 2025.
¿Qué esperar de los mercados en el tercer trimestre?
Si el panorama macro parece favorable, ¿qué deberían esperar los inversores en bonos gubernamentales y acciones italianas para el tercer trimestre?
Los comentarios recogidos por Morningstar entre economistas, directivos y estrategas en la última semana de junio se orientan a una mayor cautela ante la incertidumbre generada por las elecciones francesas y la espera por las futuras estructuras del Parlamento Europeo. Además, los expertos siguen atentamente los movimientos del Banco Central Europeo y la dinámica de la inflación y la deuda pública italiana.
“El tercer trimestre será probablemente un trimestre de espera, en el que las cuestiones políticas y geopolíticas recibirán la mayor atención, ya que diferentes resultados pueden conducir a decisiones con diferentes impulsos sobre el crecimiento económico futuro”, afirma Alberto Chiandetti, gestor de Fidelity Funds. Fondo Italia de Fidelity International.
“Durante el tercer trimestre, la estructura de gobernanza de la Unión Europea habrá quedado delineada y, dependiendo del resultado, algunas cuestiones podrán ver una nueva aceleración o, en cambio, sufrir una desaceleración (por ejemplo la defensa y la transición energética)”, añade Chiandetti. “Pero el verdadero punto focal será la proximidad de las elecciones en Estados Unidos, que determinarán la evolución de la política económica y geopolítica en los próximos años con impactos potenciales sobre la competitividad de la industria europea”.
“La evolución de los activos italianos (bonos/crédito y acciones) fue sólida en la primera parte de 2024 y estuvo respaldada por un enfoque de riesgo de los mercados”, dice Gian Marco Salcioli, estratega de Assiom Forex, la asociación italiana de operadores de mercados financieros. “Las perspectivas positivas en términos de crecimiento y baja inflación, que han sido algo superiores a las de otros países europeos, se ven cuestionadas por la evolución política provocada por la convocatoria de elecciones generales por parte de Macron tras las elecciones al Parlamento Europeo”, añade Salcioli, subrayando que Los recientes acontecimientos políticos ponen de relieve el alto riesgo de contagio en los mercados resultante de la incertidumbre sobre la evolución futura en Francia.
¿Cuánto rendirán los bonos gubernamentales?
Los ojos de los inversores se centran sobre todo en los bonos estatales italianos, tras la ampliación de los diferenciales generada por la incertidumbre política europea.
“Los rendimientos de los bonos estatales siguen siendo elevados, con el bono italiano a diez años por encima del 3,9% y un diferencial con el Bund alemán por encima de los 150 puntos básicos”, comenta Maurizio Mazziero, economista y fundador de Mazziero Research en una nota para Morningstar de 24 de Junio.
“Es difícil establecer una dinámica para el tercer trimestre, dadas las incertidumbres a nivel europeo sobre la nueva composición del Parlamento y el juego de alianzas que puede surgir”, continúa Mazziero.
Pero los inversores en bonos gubernamentales también deben vigilar cuidadosamente la dinámica de la deuda italiana. “Las cuentas públicas siguen caracterizándose por nuevos récords (2.906 millones de euros en abril) y la reciente decisión de iniciar un procedimiento de déficit excesivo para Italia contribuye a determinar un clima de tensión entre los operadores”, explica Mazziero. “La percepción de un mayor riesgo sobre los bonos del gobierno italiano podría mantener un rendimiento más alto durante un cierto período de tiempo, incluso en el caso de nuevos recortes por parte del BCE”.
¿Seguirá funcionando Piazza Affari?
Luca Simoncelli, estratega de inversiones de Invesco, se encuentra entre quienes ven oportunidades de inversión en Italia en este momento.
“Creemos que el contexto económico en Italia favorece la determinación de una prima de riesgo decididamente interesante. Actualmente, el crecimiento está por debajo del potencial a largo plazo, pero esperamos una aceleración y una mejora de las expectativas de crecimiento. La reciente volatilidad, provocada por la incertidumbre política, nos parece confinada a la economía francesa. De hecho, se confirma que tanto el diferencial de los BTP respecto a los Bunds como el mercado de valores italiano se están estabilizando. La oportunidad para las empresas en crecimiento con buenas valoraciones fundamentales es cada vez más evidente en el mercado bursátil italiano y con la confirmación del ciclo de recortes de tipos de interés emprendido por el BCE esperamos una mayor influencia positiva para el mercado italiano”, afirma Simoncelli.
Para Chiandetti, “las valoraciones, tanto en Italia como en Europa, siguen siendo bajas en comparación con las medias históricas (9,1x PE para el FTSE Italia All Share), incluso entre las empresas financieras a pesar de los recientes resultados”. El directivo de Fidelity International destaca cómo los niveles de devoluciones en efectivo La diferencia entre dividendos y recompras sigue siendo importante en este sector, lo que respalda el índice, ya que las acciones bancarias representan más del 28% de un total del sector financiero que hoy representa el 38%.
¿Las acciones bancarias al final de su carrera?
En cuanto a las opciones de inversión, Chiandetti afirma: “En el sector financiero, el Fondo FF – Italia ha vuelto a sobreponderar modelos de negocio que no se ven afectados por la caída esperada de los tipos de referencia (gestión de activos y compañías de seguros), reduciendo la exposición a los activos puramente comerciales. los bancos por algunos puntos”.
Massimo Trabattoni, director de renta variable italiana de Kairos, cree que “el sentimiento constructivo” en el mundo bancario podría recibir “un último impulso positivo con los informes del segundo trimestre y luego desvanecerse gradualmente, dando paso a una recuperación de los gestores de activos, gracias a la renovada preferencia por las inversiones en productos de ahorro gestionado y servicios públicos, que son particularmente sensibles a la tasa de descuento relativa”.
Trabattoni añade que “mientras la visibilidad del contexto político europeo siga siendo baja, podemos esperar un rendimiento superior de las empresas exportadoras, menos expuestas a las posibles fluctuaciones del consumo interno”.
Pequeña capitalización sí, pero selectivamente
En los últimos años, las empresas de pequeña y mediana capitalización (PYME) no han seguido el ritmo de las de gran capitalización en Piazza Affari. Sólo en los últimos doce meses, el FTSE Star ha obtenido unos resultados inferiores al índice principal (FTSE Mib) en unos 20 puntos porcentuales. Los inversores, sin embargo, ven oportunidades de inversión en este segmento.
“Entre las empresas de mediana y pequeña capitalización, hay historias interesantes con exposición a los mercados globales, con crecimiento estructural a múltiplos interesantes, como Brembo BRE, Diasorin DIA, De’ Longhi DLG o Piovan PVN, o hay empresas con un fuerte descuento en comparación a su potencial a medio plazo, como Ariston ARIS”, afirma Chiandetti.
Para Trabattoni, “el momento de incertidumbre resultante de las elecciones anticipadas en Francia” debe aprovecharse como “una oportunidad para invertir con un enfoque muy selectivo en las PYME italianas”.
