Tradicionalmente, un dólar fuerte y el aumento de los rendimientos de los bonos no son buenos para el oro (que no tiene intereses). No sorprende que la demanda de oro por parte de los inversores haya seguido disminuyendo: los fondos cotizados en bolsa (ETC) de oro a nivel mundial han experimentado salidas netas de 11.700 millones de dólares durante el año pasado, según datos de Morningstar.
Sin embargo, el 12 de abril, el precio al contado del oro alcanzó su nivel más alto jamás registrado, alrededor de 2.431 dólares la onza. Desde entonces, el valor del lingote ha caído ligeramente hasta situarse en torno a los 2.300 dólares, un nivel todavía históricamente alto, registrando una rentabilidad de alrededor del 25% en los últimos siete meses (datos al 2 de mayo, en dólares).
Aunque los cambios de política esperados paloma por la Reserva Federal son un elemento clave, la dinámica detrás del aumento parece ser más sutil.
“El oro ya ha digerido la rebaja de la Reserva Federal de su perspectiva de flexibilización de la política monetaria para 2024, pero continúa su trayectoria ascendente”, dice Ned Naylor-Leyland, gestor del fondo AM Gold & Silver de Júpiter. “Esto sugiere que hay otros factores en juego, como el regreso de una demanda significativa de oro físico, particularmente de China y Medio Oriente. Esta ola de compras físicas podría deberse a una confluencia de razones, incluidas las preocupaciones inflacionarias y las crecientes tensiones geopolíticas en Medio Oriente”.
Beijing tiene hambre de oro
De hecho, China se ha convertido en uno de los compradores de oro más importantes del mundo. La Asociación de Oro de China (CGA) informó que el consumo de oro del país en 2023 ascendió a casi 1.090 toneladas, un aumento del 8,73% respecto al año anterior. Otro indicador de la demanda general de oro en China, la Bolsa de Oro de Shanghai (SGE), informó un aumento interanual de la demanda del 95% en enero.
“Detrás de la demanda récord de China, se está produciendo un cambio demográfico interesante”, continúa Ned Naylor-Leyland. “Los compradores más jóvenes, de entre 25 y 34 años, aumentaron su participación en las compras totales de oro del 16 al 59 por ciento en 2023. La caída del mercado de valores y de los valores inmobiliarios locales contribuyó al aumento de la generación más joven, pero es la forma de inversión que indica la verdadera naturaleza del cambio demográfico. Los compradores más jóvenes en China están optando por comprar granos de oro de un gramo para preservar la riqueza a largo plazo”.
Sin embargo, según Bert Flossbach, cofundador de Flossbach von Storch, “el oro se beneficiaría principalmente de tipos de interés reales negativos, que Japón todavía tiene y probablemente necesitará en el largo plazo. En Estados Unidos, sin embargo, el tipo de interés real de los bonos vinculados a la inflación es del +2% y tendría que caer significativamente para que el oro vuelva a ser atractivo para los inversores estadounidenses como cobertura contra la inflación”.
Pero, sobre todo, Flossbach opina que “no es posible hacer predicciones serias sobre el precio del oro. Durante los últimos 10 años, los inversores han disfrutado de un aumento anual en el precio del oro de más del 8% en términos de euros. De cara al futuro, no deberíamos esperar otro crecimiento similar. Para nosotros, las inversiones en oro no tienen que ver con la rentabilidad, sino con su carácter de seguro como parte de una estrategia de inversión diversificada”.
¿Es hora de mirar las acciones de oro?
Si, por un lado, el valor del oro fiscal ha aumentado mucho en los últimos seis o siete meses, por otro lado, los precios de las empresas auríferas (es decir, aquellas empresas que lo extraen y comercializan) no han podido seguir la estela. .
La simple comparación entre dos ETF de la misma gestora expuestos a estas dos clases de activos, el ETF iShares Physical Gold ETC y el ETF iShares Gold Producers, hace evidente esta brecha: en el último año el primero ha ganado un 17,7%, mientras que el segundo sólo 2,5%.
Por otro lado, algo parece haber cambiado en los últimos tres meses: la ETC sobre el oro físico de iShares registró un +14,4% y la de las acciones de las empresas mineras de oro un +20,4% (en euros, a 2 de mayo de 2024).
“Después de años de estar infravalorados en relación con el metal, el índice NYSE Arca Gold Miners y el índice MVIS Global Juniors Gold Miners han superado significativamente al oro desde marzo. Esto podría marcar el comienzo de un cambio esperado desde hace mucho tiempo para las acciones mineras de oro”, dice Imaru Casanova, gerente de cartera de oro y metales preciosos de VanEck.
En términos generales, aunque los rendimientos del oro físico y de las acciones mineras de oro están correlacionados a largo plazo, es posible que no lo estén a corto plazo. En pocas palabras, cuanto más alto es el precio del oro, más conveniente resulta excavar en busca de fuentes de oro. Las acciones mineras pueden aumentar significativamente cuando sube el oro, pero no siempre es así. Tradicionalmente, por tanto, los títulos del sector minería son más volátiles y amplifican los movimientos del metal amarillo, como también se puede ver en el gráfico anterior.
“El mejores La industria también debe demostrar que tiene un posicionamiento fundamental y una estrategia sólida que traduce el aumento de los precios del oro en un mejor flujo de caja y mayores rendimientos que permitirán el crecimiento”, continúa Casanova. “El crecimiento orgánico no es fácil en la industria del oro. La búsqueda de nuevos yacimientos de oro o la definición/expansión de los existentes es un proceso difícil, lento y que requiere una elevada inversión de capital. Para ampliar significativamente sus reservas y su base de recursos, que se están agotando, las empresas generalmente deben adquirir otras empresas o activos. En igualdad de condiciones, cuanto más avanzado esté un proyecto, mayor será su valoración y más rápido crecerá la empresa”.
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