La trayectoria del EUR/USD refleja equilibrios múltiples y a menudo inestables. El diferencial de crecimiento, la tendencia de las inversiones, la divergencia de la política monetaria y la evolución política son todos parámetros a considerar para evaluar la dinámica futura. Desde inicios de 2023 el tipo de cambio se ha movido en un rango entre 1,05 y 1,11, pero ¿hasta cuándo más? ¿Y qué se necesita para que el tipo de cambio supere o baje estos niveles? Creemos que razones tanto cíclicas como estructurales deberían llevar al dólar a apreciarse frente al euro durante un período de entre 3 y 6 meses y luego a caer por debajo del nivel de 1,05. Más allá de esta fase, el euro debería recuperar su camino gracias a la mejora de la situación económica europea que esperamos para 2025 y la estabilización del déficit de política monetaria.
La volatilidad implícita del tipo de cambio (obtenida de los mercados de opciones) se encuentra en niveles históricamente bajos, señal de que los inversores no perciben la necesidad de protegerse (hedge) del riesgo de un cambio brusco en el par de divisas. Sin embargo, cualquier acontecimiento exógeno y que provoque ansiedad, como el aumento de las tensiones políticas, podría provocar un aumento de esta volatilidad implícita, lo que debería impulsar al dólar hacia arriba. Vale la pena señalar que los activos de refugio como el oro o el franco suizo (en términos efectivos reales) se han apreciado significativamente en los últimos meses, presumiblemente en respuesta a las diversas tensiones observadas.
Además, el diferencial de crecimiento entre Estados Unidos y la eurozona es un factor que debería beneficiar al dólar en el mediano plazo. De hecho, se espera que el diferencial de crecimiento siga siendo sustancial hasta 2024, impulsado por fuerzas tanto microeconómicas como macroeconómicas. El crecimiento proyectado del PIB para 2024 oscila entre el 2,1% y el 0,7% a ambos lados del Atlántico. Lo mismo ocurre al considerar el diferencial de crecimiento de las ganancias corporativas de las principales empresas que integran los principales índices bursátiles regionales. En 2024, se espera que las ganancias aumenten un 10% para las empresas del S&P500 y un 24% para las empresas del Nasdaq, mientras que el consenso espera un crecimiento de sólo el 4,5% para las empresas del Stoxx600. Estos diferenciales de crecimiento deberían alentar la afluencia de inversionistas a Estados Unidos, respaldando así al dólar. De hecho, los ETF estadounidenses ya han experimentado importantes entradas desde mediados de 2023.
La dirección de la política monetaria estadounidense es simplemente una respuesta a una economía hasta ahora imparable. Después de descontar más de seis recortes de tipos para 2024, las expectativas de los inversores ahora están alineadas con las de los miembros del FOMC, que esperan tres recortes de tipos durante 2024. Estos probables recortes podrían ocurrir a finales del segundo trimestre o principios del tercero. Sin embargo, independientemente del calendario de la Reserva Federal, los inversores creen que el BCE tendrá que ser más proactivo debido a los desafíos que enfrenta la eurozona en términos de crecimiento. La diferencia en la percepción sobre el momento y el alcance de las reacciones de los bancos centrales es un factor de apoyo a corto y mediano plazo para el dólar estadounidense, que se espera que regrese a 1,05 dentro de 3 a 6 meses. Sin embargo, se espera que esta tendencia termine a finales de año y regrese a alrededor de 1,10 a medida que la economía de la eurozona se recupere en 2025.
Tags: Euro dólar tendencias cíclicas tendencias estructurales LMF Lamiafinanza
