Un inversor que tiene todas las respuestas no entendió la pregunta (J. Templeton).
La producción industrial de Alemania en términos mensuales sale hoy a las 8 a.m. (estimación -1% frente a +2,1% en febrero) y las ventas minoristas intermensuales de marzo en Italia a las 10 a.m. (estimación: +0,2% frente a +0,1% en febrero).
Los pedidos intermensuales de la industria alemana en marzo fueron inferiores a lo esperado ayer (-0,4% frente al +0,4% esperado), pero mejoraron (aunque siguieron siendo negativos) en comparación con el -0,8% de febrero. Los datos indican que la mejora de la economía alemana y probablemente de toda la zona del euro parece continuar más lentamente de lo esperado. Además, el elevado coste de la financiación hace que un número creciente de inversiones sean cada vez menos rentables. Las ventas minoristas mensuales de marzo en Europa crecieron en comparación con las expectativas (+0,8% frente al +0,6% esperado y -0,3% en febrero).
Tras las sorpresas inflacionarias del 1T24, la Reserva Federal ha cambiado su visión de diciembre pasado y ahora parece haber aceptado que las tasas de interés se mantendrán más altas por más tiempo. Quizás incluso más de lo que esperaba la propia Reserva Federal. Después de todo, Powell siempre ha dicho que la política monetaria se guiaría por los datos.
Vivimos en un mundo moldeado por fuerzas estructurales y del lado de la oferta, lo que genera más incertidumbre para la Reserva Federal y los mercados que hace unos años. Por eso estamos atentos a los nuevos datos, no tanto a las señales de la Reserva Federal, para evaluar la trayectoria de la política monetaria. Los mercados ahora reflejan una visión de tasas altas durante un período más largo que en diciembre pasado. Y aquí hay que decir que la Reserva Federal ha llevado a los mercados a aceptar una visión completamente diferente a la de hace seis meses, manteniéndose en torno a los máximos del período.
En su reunión de diciembre, las comunicaciones y las previsiones económicas de la Reserva Federal indicaron que la inflación caería hacia el 2% a finales de este año, lo que significaba que el banco central podría recortar las tasas en 2024. Sin embargo, cualquier pronóstico de que la inflación caiga constantemente hacia el 2% Se supone que los precios de los bienes seguirán cayendo y que la inflación de los servicios se moderará sustancialmente desde los elevados niveles actuales. Creemos que estos resultados son muy inciertos. Sin embargo, la inflación tanto de bienes como de servicios fue mayor de lo esperado: una prueba de la realidad tanto para la Reserva Federal como para los mercados.
Por nuestra parte, esperábamos que la deflación de los bienes empujara brevemente la inflación hacia el 2%, antes de que el crecimiento de los precios de los servicios la hiciera retroceder por encima del objetivo en 2025. Nuestra visión sobre la dinámica de la inflación probablemente siga siendo válida. Pero el aumento de los precios de las materias primas sugiere que será difícil lograr incluso una caída a corto plazo. La Reserva Federal, al aceptar que las tasas deben permanecer altas por más tiempo dada la rigidez de la inflación, también rechazó los aumentos.
Sin embargo, la mayor volatilidad macroeconómica hace que sea más difícil para los mercados y los miembros del FOMC predecir lo que sucederá en el futuro. Por eso nos basamos en nuevos datos, en lugar de en las señales de política de la Reserva Federal, para dar forma a nuestra visión del probable rumbo de la política monetaria.
Las tasas de interés más altas generalmente perjudican las valoraciones de las acciones. En cambio, las sólidas ganancias del primer trimestre respaldaron las acciones, incluso cuando las altas tasas y las elevadas expectativas elevan el listón de lo que puede mantener optimistas a los mercados. Según datos de la LSEG, alrededor del 77% de las empresas del índice superaron el consenso. Las acciones tecnológicas y las que se benefician de la inteligencia artificial mantuvieron su sólido crecimiento, mientras que otros sectores también experimentaron una recuperación.
Dada la volatilidad de los datos y la incertidumbre en materia de política económica, creemos que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo pueden oscilar en cualquier dirección (por ahora) y permanecer neutrales en un horizonte táctico de seis a 12 meses. A más largo plazo, es posible que los rendimientos a largo plazo aumenten a medida que los inversores exijan primas por plazo más altas o compensación por el riesgo de mantener bonos. Con el aumento del apalancamiento del Tesoro de EE. UU., esperamos un aumento de la deuda que conduzca al retorno de la prima por plazo.
Las altas y prolongadas tasas de interés estadounidenses no pueden dejar de tener implicaciones a nivel mundial también, como en Japón, donde el yen cayó a su nivel más bajo en 34 años frente al dólar. Los supuestos intentos de las autoridades japonesas de comprar dólares podrían frenar su caída, pero la divergencia entre la política monetaria del Banco de Japón y la de la Reserva Federal es la fuente de la debilidad del yen.
En cuanto a Europa, el BCE podría recortar las tasas ya en junio, incluso si la Reserva Federal mantiene una política restrictiva por más tiempo. La inflación europea se está enfriando aún más hacia el 2% y la actividad económica es débil a partir de 2022, a pesar de un aumento sorpresa del PIB en el primer trimestre.
A nivel de mercado, un crecimiento modesto y un entorno de resultados débiles sugieren una infraponderación en las acciones europeas. A diferencia de las acciones estadounidenses, donde permaneceríamos sobreponderados debido al apoyo a las ganancias y a los bonos neutrales a largo plazo dada la continua volatilidad de los rendimientos.
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