“Si un yen débil hace subir la inflación y al mismo tiempo hace que las empresas aumenten significativamente los salarios, entonces el banco central hará su parte elevando las tasas de manera más agresiva”. El gobernador del banco central japonés, Kazuo Ueda, se muestra actualmente reacio a subir los tipos de interés. Debido también a una deuda pública del 250 por ciento del producto interior bruto, Tokio no tiene intención de cambiar su política monetaria por ahora, pero los mercados observan con interés y preocupación el fenómeno del momento: la caída del yen.
La moneda japonesa, la tercera en importancia después del dólar y el euro y generalmente considerada un refugio seguro por los inversores a pesar de la histórica política acomodaticia de las autoridades financieras japonesas, lleva días en una montaña rusa, depreciándose hasta el punto de superar el umbral. de 160 por dólar, récord desde hace 34 años, el valor más bajo desde abril de 1990 para el dólar, y de 171 para el euro, el más bajo desde 1999. El yen luego volvió a recuperar algunos puntos, a pesar de que al final de la reunión mensual del Policy board, el Banco de Japón anunció su decisión de mantener sin cambios su política monetaria, pese a la apertura mostrada en las últimas semanas con la primera subida de tipos de interés en los últimos 17 años.
Los nueve miembros del consejo, por unanimidad, optaron por mantener la política de tipos en torno al 0,1%, manteniendo el volumen de compras de bonos estatales a largo plazo en 6 billones de yenes al mes (unos 37.000 millones de euros). En el informe sobre la economía del país, también publicado hoy, el Banco de Japón aumentó la proyección de crecimiento del principal índice de precios al consumo en 2024, llevándola al 2,8% frente a la previsión anterior del 2,4%, y al 1,9% desde el 1,8%. el año 2025.
“Consideramos que la devaluación del yen frente al dólar es excesiva, impulsada esencialmente por maniobras especulativas, y el gobierno seguirá monitoreando la actual volatilidad en el mercado de divisas”, dijo a los medios locales el funcionario del Ministerio de Finanzas japonés, Masato Kanda. La última vez que las autoridades japonesas llevaron a cabo una intervención de compra de yenes y venta de dólares para frenar la caída del yen fue en octubre de 2022, una operación que, basándose en las cifras comunicadas por el Banco de Japón sobre las transacciones monetarias realizadas entre intermediarios, le costó al gobierno de Tokio alrededor de 5 billones de yenes, equivalentes a más de 30 mil millones de euros.
Los funcionarios japoneses eludieron las preguntas sobre las medidas que se están tomando para contrarrestar la caída del yen. Ciertamente, dijo Kanda, Tokio está dispuesto a “tratar cuestiones cambiarias las 24 horas del día”. Con una enorme deuda pública que haría sonreír a la italiana, equivalente a más del 250 por ciento del PIB, Japón está teniendo dificultades para subir los tipos de interés debido a las consecuencias que podría sufrir y a los mayores costes que implicaría refinanciar los bonos soberanos a precios más altos. precios. Pero esto no quiere decir que no tenga otras armas a su disposición, ni diversos factores que jueguen a su favor. Los fundamentos de su economía siguen siendo sólidos: tiene reservas de divisas que ascienden a 1,2 billones de dólares, un superávit por cuenta corriente constante, una posición exterior neta de tres billones y medio de dólares, una inflación global contenida y una deuda pública que, aunque colosal en tamaño, se mantiene en su propia moneda en gran medida en instituciones públicas o semipúblicas.
Las armas disponibles, como ya hemos dicho, son numerosas. Y según informó la agencia Reuters, parece que el Gobierno ha recurrido a uno de estos, dada también la recuperación de la moneda en las últimas horas. De hecho, los datos sobre el mercado monetario sugieren una intervención del Ministerio de Finanzas para apoyar la moneda, con un gasto de alrededor de 35 mil millones de dólares para comprar yenes.
En otras palabras: a pesar de las esquivas respuestas de las autoridades, los indicios indican que el Gobierno compró varios yenes en el mercado el lunes para fortalecer la moneda, y el miércoles -normalmente se necesitan dos días para liquidar las transacciones monetarias- deberían verse señales de ello.
El Gobierno atribuye la caída de la moneda a maniobras especulativas. En particular, al carry trade de diversos inversores que piden préstamos en yenes depreciados para comprar divisas con rendimientos mucho más elevados, como dólares y euros, dadas las políticas diametralmente opuestas adoptadas por la Reserva Federal y el BCE en comparación con el Banco de Japón. Lo que más preocupa a las autoridades japonesas en este momento es la defensa de la economía real. De hecho, una moneda débil favorece enormemente las exportaciones pero encarece mucho las importaciones. Un caso similar se ha visto recientemente en Rusia, afectada por sanciones que han hundido el rublo, haciendo mucho más complicado para las empresas moscovitas comprar productos terminados y semiacabados en el extranjero. Las autoridades de Moscú, al no tener el peso de una enorme deuda pública, pero con las manos atadas en el mercado de divisas debido al bloqueo de las reservas de dólares y euros (que se venderán para comprar rublos) debido a las sanciones, han llevado los tipos de referencia a altos niveles para contrarrestar la depreciación de la moneda nacional. Por lo tanto, Japón, donde la política monetaria está sujeta al llamado dominio fiscal debido a una deuda pública excesiva, ha tomado una decisión diferente, no menos efectiva.
“Se cree que el aumento de los precios de los bienes importados afectará a las personas más vulnerables y podría frenar el impulso de Japón hacia el aumento de los salarios reales”, dijo Kanda. Lo que parece afectar especialmente al yen es el carry trade, y que va de la mano con el diferencial de tipos que parece destinado a continuar, dadas las hipótesis de un aplazamiento del recorte de tipos por parte de la Reserva Federal debido a la inflación todavía recrudecido en los Estados Unidos.
En la reunión de política monetaria de marzo, el BoJ decidió poner fin a los tipos de interés negativos por primera vez en 17 años y detener el programa de control de rendimientos (YCC) adoptado en 2016. Opciones a años luz de Washington y Frankfurt, donde los tipos viajan en el del orden del 4 y 5 por ciento. Para el gobernador Ueda, aunque el objetivo del 2% de inflación “sana” está a la vista, las condiciones financieras seguirán siendo acomodaticias y nuevos aumentos de los tipos de interés dependerán de la evolución del crecimiento y de factores externos. La postura japonesa es que las tasas se mantendrán bajas hasta que desaparezcan los efectos positivos para las empresas en el frente de las exportaciones y se hagan evidentes los negativos en el frente de las importaciones.
En el último trimestre de 2023, la economía japonesa logró evitar la recesión técnica con una expansión revisada al alza del 0,1% en la segunda lectura del PIB, impulsada por las inversiones empresariales y a pesar del débil consumo interno. Según datos del Ministerio de Hacienda, en el trimestre octubre-diciembre del año pasado el crecimiento de la inversión fue del 16,4% respecto al año anterior, impulsado por el proceso de innovación de TI y maquinaria en el sector transporte. Se trata del undécimo trimestre consecutivo de crecimiento: una cifra que anticipa una posible recuperación de la demanda interna y una dinámica que, según los analistas, podría traducirse en un aumento progresivo del consumo de aquí al final del presente ejercicio fiscal.
A pesar de las dificultades de su economía, comunes a la mayoría de las economías avanzadas, Tokio no parece temer por el momento la crisis, hasta el punto de excluir el cuestionamiento de su modelo “atípico” basado en una política monetaria acomodaticia y un programa continuo de compra de bonos soberanos, a pesar de una deuda pública monstruosa.
