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Dado que algunos tipos de valores pueden ser riesgosos, especialmente si los compra usted mismo, para diversificar la cartera de bonos es necesario encontrar el equilibrio adecuado tanto en términos de duración como de tipo de activo (tipo variable o tipo fijo). . Manuel Mendivil, socio de Arcano y Co-CEO y CIO de Arcano Capital Alternative Asset Manager, gestora fundada en 2003, lo explica detalladamente.
Tras nuevas tensiones en el marco geopolítico y una posible inestabilidad en los precios de las materias primas, ¿es posible que la inflación vuelva a aparecer?
La inflación podría sorprender al alza, tal como lo hizo a finales de 2021. En Europa tendemos a sobretraducir los datos estadounidenses y esta vez el riesgo de inflación es muy diferente. Si analizamos al BCE, creemos que el recorte de tipos de junio sigue siendo el escenario base, ya que se espera que la inflación siga cayendo. Las dos economías también están divergiendo: si bien Estados Unidos se mantiene fuerte, este año vemos un crecimiento cercano a cero en Europa.
¿Qué escenario se perfila en Europa para el crédito y las acciones?
La razón por la que el BCE probablemente recortará los tipos antes que la Reserva Federal es que la economía de la eurozona está más débil. Este es el peor escenario para las acciones más que para el crédito. El mes pasado, el índice PMI del sector manufacturero estadounidense superó 50, lo que indica la línea divisoria entre expansión y recesión. Los datos manufactureros europeos siguen claramente en territorio recesivo. Sin embargo, cuando se trata de deuda corporativa, es un buen momento para invertir, ya que los rendimientos están en máximos históricos -incluso si los diferenciales no lo están- y es probable que las tasas se reduzcan en los próximos meses.
DIFERENCIAL Y RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO
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¿Y dónde encajan los altos rendimientos en este contexto?
Al igual que a principios de 2023, el consenso sobre el atractivo de la renta fija de larga duración ha demostrado ser erróneo. Los resultados del año en curso muestran los bonos de alto rendimiento en un +1,5%, los préstamos apalancados en un +2,5%, los bonos Ig en un -0,5% y los bonos gubernamentales siguen siendo negativos dependiendo del vencimiento. La oportunidad está en los activos de tipo variable: se obtiene una cobertura contra el riesgo de inflación y tipos de interés al alza sorprendentes, y mientras tanto se obtiene un rendimiento del 7-8 por ciento.
¿No existe el riesgo de un deterioro de la salud de las empresas, especialmente en Europa, donde la economía es más débil?
Ciertamente, aunque esto no es nada nuevo. El entorno de tipos más altos que marcará el comienzo de 2022 ha dado lugar a un aumento significativo de la dispersión del sector y del mercado. Esto significa que no se puede confiar únicamente en la dinámica del sector. Hoy en día, y dentro de cualquier industria, existen balances razonables y empresas productoras de flujo de efectivo, pero también hay empresas excesivamente apalancadas en mercados sin crecimiento que luchan por pagar la deuda. Los gestores de cartera que no se sentían cómodos con un determinado bono o préstamo en 2022, cuando el panorama del mercado era diferente, tuvieron mucho tiempo para deshacerse de él.
