A principios de 1939 Alemania se encontraba en plena carrera armamentista. Hitler tiene una gran necesidad de dinero y pide al Reichsbank que conceda grandes créditos al gobierno para financiar los preparativos para la guerra. El gobernador Hjalmar Schacht y algunos miembros del consejo del banco central, todos ellos miembros del partido nazi, se opusieron a la petición y en una carta muy acalorada expusieron los riesgos para la estabilidad del marco y la solvencia del Reich. Saben que esto hará que los despidan.
Unas semanas más tarde, en marzo, Hitler anexa lo que queda de Checoslovaquia y crea el Protectorado de Bohemia y Moravia. Su intención no sólo viene dictada por el deseo de ampliar el Lebensraum, sino, más prosaicamente, también por el deseo de hacerse con el oro checoslovaco. Siete días después de la anexión, Alemania pide a las SS que trasladen el oro de la cuenta checa a la cuenta alemana. El BIS pide al Banco de Inglaterra, donde se almacena físicamente el lingote, que proceda. Al día siguiente el oro pasó a ser alemán.
Por esta decisión, el Banco de Inglaterra fue criticado por Francia y el propio Tesoro británico, pero defendió su elección hasta el final. El BIS es nuestro cliente, afirma, y estamos obligados contractualmente a respetar sus peticiones. Unos años más tarde, en Bretton Woods, el secretario del Tesoro estadounidense, Harry Dexter White, pidió disolver el BPI, pero no se hizo nada.
La historia fue reconstruida por Pavlos Roufos de la Universidad de Kassel basándose en documentos publicados recientemente por el Banco de Inglaterra. Muestra, se podría decir, la diferencia radical entre cómo pensábamos antes y cómo pensamos hoy. De hecho, intentemos pensar en una Rusia que, pocos días después de haber invadido Ucrania, pide a los bancos centrales occidentales que le entreguen el oro y los títulos que Kiev tiene en custodia y en una Fed, un BCE y un Banco de Inglaterra que al día siguiente organizan el traslado. Como sabemos, las cosas fueron diferentes y Estados Unidos y Europa se están preparando para transferir el oro ruso y las reservas que se encuentran en Occidente desde Rusia a Ucrania.
Incidencia en la cuestión del cambio de reglas en las relaciones internacionales Porcelana y sobre lo que está haciendo su banco central, que nRecientemente ha acelerado sus compras de oro a pesar del fuerte aumento de los precios.. Como siempre cuando se habla de oro y como siempre cuando se habla de China, el debate es animado y las posiciones radicalmente diferentes.
Algunola mayoría, Argumentan que China y los ciudadanos chinos están comprando oro porque es inminente una devaluación masiva del renminbi. Esto, a su vez, se debería a las dificultades estructurales de la economía china y a la pérdida de competitividad frente a Japón y Corea del Sur, que han permitido que el yen y el won caigan frente al dólar..
La cuestión nos concierne muy de cerca, porque Si China devaluara y se necesitaran, por ejemplo, 9 renminbi para comprar un dólar en lugar de los 7,25 actuales, China le daría al resto del mundo desinflación y, por tanto, tipos más bajos y mercados bursátiles más altos.. De hecho, China tendría más dificultades para comprar petróleo (cuyo precio bajaría) y nosotros tendríamos menos dificultades para comprar productos chinos, que costarían aún menos.
No, responde Louis-Vincent Gave, el riesgo no es que un día nos despertemos con el renminbi a las 9, sino a las 5. China compra oro porque los dólares que tiene en el extranjero se han vuelto confiscables. (ver Rusia), pero sobre todo porque quiere construir una moneda fuerte, un nuevo marco, que constituya la alternativa a la moneda de deuda, el dólar.. China, dice Gave, está dispuesta a introducir la deflación con una moneda fuerte y no quiere hacernos ningún regalo. Por el contrario, cuando el renminbi sea aún más fuerte, China venderá sus bonos del Tesoro, provocará que los tipos en Estados Unidos y Europa se disparen y provocará su crisis..
Se trata de dos hipótesis, el renminbi a 9 y el renminbi a 5, que son muy sugerentes, pero no necesariamente describen lo que sucederá realmente. Los dirigentes chinos tienen mucho tiempo con respecto a Taiwán y también tienen mucho tiempo con respecto al renminbi. Tiene una agenda ambiciosa, pero es extremadamente cautelosa a la hora de llevarla a cabo. Su intención es mostrar más estabilidad que fuerza por ahora. Tampoco tiene problemas tan graves como para tener que recurrir a una devaluación cuando la balanza comercial es superavitaria y la economía crece tres veces más rápido que la estadounidense (5 frente al 1,6 estadounidense actual). Si tuviéramos que apostar, apostaríamos por un renminbi estable en el horizonte previsible..
Estamos en el tema de los debates y mencionemos luego el florecimiento de las teorías sobre los tipos. Un artículo reciente de Bloomberg reevalúa la idea de la teoría monetaria moderna de que las tasas altas son expansivas. De hecho, los altos intereses alimentan la capacidad de gasto de los tenedores de bonos y son dinero transferido del Estado a la economía privada. El efecto positivo compensa (o más que compensa) los mayores costes para los deudores y es por eso que la economía estadounidense no se está desacelerando (el artículo fue publicado antes de los datos del PIB de hoy).
Otra tesis es que las tasas altas provocan inicialmente la cancelación de algunos proyectos de inversión y gasto, pero después del momento inicial la economía se adapta y comienza a crecer nuevamente. Por lo tanto, el efecto de las tasas altas disminuiría con el tiempo.
La teoría clásica del consenso, por el contrario, sostiene que los efectos de las tasas altas se acumulan con el tiempo. La progresiva desaceleración de la economía estadounidense en los últimos tres trimestres confirma esta hipótesis, pero la débil (pero perceptible) reaceleración de la economía europea (a pesar de que Europa es fiscalmente menos expansiva que Estados Unidos) la niega.
Nuestra idea es que las políticas monetarias, por diversas razones, no son tan restrictivas como parecen.. También es cierto que los tenedores de bonos individuales reciben más dinero con tipos elevados y que las grandes empresas hasta ahora han encontrado una manera de neutralizarlos. Sin embargo, también es cierto que las pequeñas empresas están perdiendo y están empezando, en Estados Unidos, a ser más cautelosas a la hora de invertir y contratar personal.
En definitiva, es una realidad compleja. La cifra actual del PIB estadounidense quizás no sea tan negativa como parece (menos crecimiento y más inflación de lo esperado) pero se combina con datos sobre los beneficios de las empresas sustancialmente en línea con las previsiones para hacernos suponer una fase lateral de los mercados bursátiles. Una vez superada la idea de una desinflación inmaculada y un mundo perfecto, entramos en una fase en la que las políticas monetarias tendrán que hacer mella al menos un poco y en la que el riesgo de una desaceleración moderada de la economía estadounidense hacia finales del siglo El año sigue presente. Las acciones y los bonos, tras la corrección, se encuentran en niveles equilibrados e incluso interesantes, pero su recuperación probablemente tardará algún tiempo.
Por Alessandro Fugnoliestratega de Kairós (La columna Roja y Negra)
