La semana pasada Emmanuel Macron eligió la Sorbona para un discurso fluvial. El presidente francés habló durante 108 minutos: prácticamente una afrenta al sentido común contemporáneo, inspirada en las campañas electorales favorables a Tik Tok. Quizás por eso no se ha prestado mucha atención a un pasaje. Europa «genera muchos ahorros – afirmó -. Pero como nuestro sistema de mercado de capitales no está integrado, estos ahorros no van a los sectores y lugares correctos”. Quizás en ningún otro lugar esto sea tan cierto como en Italia, pero hasta hoy nos hemos dejado llevar por un cliché que habrás oído un millón de veces: “El ahorro es nuestro petróleo”.. O: «italianos, pueblo de hormigas» (en el sentido de que acumulamos para el invierno). En resumen, tendremos nuestros problemas, pero siempre podremos contar con la capacidad poco común de las familias para ahorrar dinero. ¿Pero sigue siendo cierto o es otro cliché más que extiende un manto de jamón sobre los ojos? Vemos (No dudes en escribirme: comentarios o dudas, quejas y propuestas).
La masa de ahorro no soporta el riesgo empresarial
Macron dice algo simple y cierto: de la enorme masa de ahorro generada en Europa, no se destina lo suficiente a apoyar el riesgo empresarial, la innovación, la creación de nuevos productos, nuevos empleos y nuevos conocimientos en la propia Europa. Y es notorio que en pocos países esto sucede tanto como en Italia. Según datos del Banco de Italia referentes a 2022 (los más recientes), sólo el 11,5% de los aproximadamente 11.500 millones de riqueza bruta de las familias italianas se invierte en acciones (más otro 5,9% en acciones de fondos mutuos) y este capital de riesgo financia en gran medida -comprensiblemente- a las empresas estadounidenses mucho más dinámicas. Las entradas de ahorro a las pequeñas y medianas empresas italianas, por ejemplo a través de planes de ahorro individuales, incluso han disminuido en el último año.. En todo caso, los volúmenes de ahorro de los hogares atraídos por el BTP Valore y por tanto absorbidos por la deuda pública han aumentado, con un aumento neto de 240 mil millones en poco más de dos años: útil para evitar otras tormentas en el país, tal vez, pero no mucho. útil para el crecimiento dado que muchos ahorros fluyen hacia un universo estancado y desorganizado como la administración pública.
¿Podemos permitírnoslo?
Sigue existiendo una percepción subyacente generalizada: podemos permitírnoslo. Podemos hacerlo porque somos ricos en ahorros privados, lo cual, por supuesto, es cierto. Bastaría con que sólo una pequeña parte de los 1.128 millones de euros líquidos depositados por las familias en cuentas bancarias fluyeran hacia un determinado sector para marcar la diferencia, al menos allí. Excepto que no sucede. Los italianos prefieren seguir siendo líquidos o sólo aumentar las inversiones con baja productividad y una percepción muy generalizada -correcta o incorrecta- de “ingresos fáciles”. Es decir, ladrillo y deuda pública.
Cada vez somos menos hormigas
Pero, sobre todo, mientras tanto está sucediendo algo más que permanece en gran medida fuera del radar: al decirnos que somos una población de hormigas, dejamos de serlo sin darnos cuenta; ciertamente lo somos mucho menos que antes y mucho menos que el resto de Europa, precisamente a diferencia de antes.
Tasas de ahorro
¿Lo que sucede? Intrigado por las palabras de Macron, eché un vistazo a la tasa de ahorro en los principales países europeos y en promedio en la zona del euro. Datos de principios de siglo, actualizados cada tres meses y corregidos de factores temporales por Eurostat, la agencia estadística europea. Y surgieron algunas sorpresas. Porque incluso en años que no fueron nada espléndidos para Italia, como los de principios de siglo, las familias del país lograron ahorrar más que sus pares franceses o españoles y, en promedio, en la zona del euro, mientras estaban casi al nivel de los alemanes. NoEn 2002, la tasa de ahorro en Italia era de alrededor del 15%, en Alemania del 16%, en España del 10%, en la zona del euro del 13% y en Francia del 14%. Este tipo de equilibrio se mantuvo sin cambios hasta la crisis financiera, que afectó especialmente a Italia y España. A finales de 2012, la tasa de ahorro estaba por debajo del 5% para las familias ibéricas, por debajo del 9% para los italianos, pero todavía en el 16% y el 14% respectivamente en Francia y Alemania.. En definitiva, es un milagro: después de una serie de recesiones dramáticas, los italianos siguen ahorrando casi un euro por cada diez que ganan. Esta propensión se confirma también al final de la crisis y hasta la pandemia: la tasa de ahorro en Italia permanece un poco por debajo de la media europea, distorsionada por la enorme acumulación en curso en Alemania, pero vuelve a crecer por encima del 10% y luego se dispara. 20% con los distintos confinamientos por Covid.
¿Qué está pasando después de la pandemia?
Sin embargo, es más difícil explicar lo que está sucediendo más recientemente: después de la pandemia, después de la crisis energética y después de la inflación. Parece que aquí nunca han vuelto los tiempos normales, mientras que en otros países sí. De hecho, en los últimos quince meses, las tasas de ahorro de las familias italianas están perdiendo terreno drásticamente y perdiendo contacto con las de Francia, Alemania, España y con la media de la zona del euro. Vfluctúamos entre el 7% y el 8%: aproximadamente la mitad de los niveles medios europeos, algo más de un tercio de los niveles alemanes, menos de la mitad de los niveles franceses y aproximadamente un 50% (como delta) por debajo de los niveles españoles. Parece que los italianos nunca se han recuperado de la gran ola de precios elevados, mientras que los demás europeos están teniendo algo de éxito. También parecería que hay algo estructural en esta dinámica: los italianos ahorran menos que otros europeos. Es decir, un hecho permanente. El gráfico superior, extraído del informe del Fondo Monetario sobre Europa de la semana pasada, lo confirma: estamos al final de la tabla, casi en camiseta negra; y somos los únicos (junto con Irlanda) cuya tasa de ahorro hoy está por debajo de la media de 2017-2019.
A partir de los 55 años comienza la desacumulación.
Llamé inmediatamente a Luigi Guiso. Luigi, además de amigo, es el principal economista italiano y uno de los líderes mundiales en materia de presupuestos familiares. Pero viene de un pequeño pueblo del interior de Cerdeña y habla de manera muy directa y concisa: «A la larga, el ahorro está determinado por la productividad y la demografía – me dice – y estos factores no favorecen a Italia». Obviamente, para Luigi Guiso. Nosotros, los demás humanos, necesitamos un poco más de aclaración. Una persona suele tender a acumular la mayor cantidad de ahorros posible en la etapa en la que trabaja más y gana más, digamos entre los 35 y los 55 años. Luego, dice Luigi, “desacumular”. Es decir, cuando desacelera y finalmente se jubila, gana menos y tal vez gasta un poco más. Es decir, cuanta más gente sana haya en un país, más familias podrán ahorrar dinero a final de mes; cuanto más mayores son, más sucede lo contrario.
Hemos perdido productividad
En cuanto a la productividad global, es decir, la capacidad de generar ingresos con una hora de trabajo, la historia italiana es bien conocida: desde 1980 hemos perdido alrededor de cuarenta puntos porcentuales de productividad en comparación con los Estados Unidos, alrededor de veinte con Francia y Alemania (Penn World Datos de la tabla). Y cuanto menos ingresos produzcas en un tiempo determinado, menos ganarás en promedio y menos te quedará para ahorrar. Este mes, el Fondo Monetario Internacional demostró (gráfico arriba) que Italia es el país con la renta media por habitante más baja de Europa Occidental después de España, Portugal y Grecia, si tenemos en cuenta los diferentes costes en los diferentes países (en “poder adquisitivo paridad” o PPA).
Con datos demográficos negativos, el ahorro se reduce
Por tanto, la tendencia italiana a ahorrar cada vez menos es estructural. Y continuará. Según los escenarios considerados más probables por Istat, el número de mayores de 60 años crecerá un 23% en los próximos veinte años (a 22,5 millones de personas) y el número de personas entre 35 y 55 años caerá un 18% hasta los 14 millones.
Los nuevos flujos serán raros
Los nuevos flujos de ahorro serán cada vez más escasos. Incluso el stock de ahorro existente podría erosionarse un poco, por ejemplo, si lo que hay permanece bloqueado de manera que reduzca su valor real: Propiedades bloqueadas que se deprecian, cuentas de depósito que rinden muy poco, muchos bonos gubernamentales y capital de riesgo insuficiente en empresas en crecimiento. De ello se deduce que, en teoría, deberíamos ser cada vez más “macronianos” en nuestra visión del uso del ahorro. Es decir, menos propensos a la ilusión de los pequeños ingresos fáciles de la “sociedad noble de masas”, según la eficaz definición de Luca Ricolfi. Más capaz de pensar estratégicamente y de actuar públicamente en consonancia con el mismo.
¿Es demasiado esperar de nuestra clase política?
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