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«Ha habido un error de diagnóstico universal respecto de la economía global, porque todos -desde los bancos centrales hasta los economistas y las grandes casas de inversión- habían pronosticado una recesión en Europa y Estados Unidos, del mismo modo que antes se habían equivocado al indicar una recesión terminal. nivel del ciclo de subida de tipos de interés que es muy inferior al que realmente se produjo”. Las palabras de Enzo Corsello no son una crítica a la comunidad financiera y al siempre difícil trabajo de hacer previsiones, el responsable de actividades de Allianz Global Investors para Italia pretende más bien llegar a la raíz de las razones que transformaron una llamada unánime en un sonoro fiasco. extraer lecciones para el futuro y adaptar en consecuencia la composición de las carteras de los inversores.
Haber aplicado criterios de análisis propios de un ciclo normal a uno que no lo fue es el origen de las previsiones erróneas. «Covid ha cambiado las cartas sobre la mesa – indica Corsello a El sol las 24 horas – determinar primero un cierre de la economía por razones de fuerza mayor, como frenar la demanda, en particular la destinada a los servicios, y luego favorecer su posterior explosión en un momento, el de la reapertura, en el que la oferta sufrió el problema de los cuellos de botella. en la cadena de suministro”. En última instancia, aquí es donde surgió la dinámica que descontroló la inflación y desencadenó una reacción nunca antes vista por parte de los bancos centrales, pero también surgieron las condiciones para hacer que los precios volvieran al objetivo sin crear desempleo (al contrario de lo que se sugeriría teóricamente). la Curva de Phillips) gracias a los desequilibrios en el mercado laboral que se habían generado y haciendo a la economía inesperadamente resistente, al menos en Estados Unidos.
Según Corsello, las maniobras ultraexpansivas llevadas a cabo por los gobiernos también contribuyeron a crear una “situación absolutamente artificial” y la comparación entre 2020 y 2024, ambos caracterizados por elecciones en Estados Unidos, es significativa a este respecto y no sólo. «Hoy, como hace cuatro años, debemos considerar el efecto dopante de las políticas fiscales ligadas a la agregación de consensos en clave electoral», advierte el directivo de Allianz GI, invitándonos también a esperar el resultado de las elecciones Biden- El duelo entre Trump y las posteriores indicaciones del ganador para entender si la mayor economía del mundo realmente virará hacia la hipótesis sin aterrizaje que ahora recibe el mayor apoyo para evitar la recesión.
El escenario que se perfila para el futuro parece caracterizarse en general por un crecimiento potencial menor que en el pasado y al mismo tiempo por un nivel más alto de inflación y tasas: un entorno que Corsello define como “paraestanflacionario”, que no puede evitar también afectan a las opciones de inversión «En una situación similar – precisa – la principal de todas las correlaciones inversas sobre las que se construyeron las carteras, la que existe entre acciones y bonos, ya no funciona y es necesario, por así decirlo, diversificar los diversificadores» .
La idea general ciertamente no es sacrificar bonos, sino mantener una parte de la cartera de renta fija en productos que se mantendrán hasta el vencimiento para aprovechar los altos rendimientos de los cupones, sin aspirar a ganancias de capital que ahora son difíciles de lograr. Sin embargo, al mismo tiempo es necesario revisar el importe a invertir en bonos con vistas a la diversificación en beneficio de otros activos no relacionados sobre los cuales Corsello tiene las ideas claras: «Yo sugeriría mirar las materias primas industriales y el petróleo, y también comprar acciones de las empresas que operan en el sector para evitar los problemas técnicos vinculados a la inversión directa en materias primas, también considero otros activos refugio como el dólar y el oro”. El metal amarillo, definido como una “reserva ancestral de valor”, parece en cualquier caso destinado a brillar de nuevo en la visión de Allianz GI, que vincula específicamente su visión positiva para los próximos 12 meses “al marco de tensiones geopolíticas y al aumento de deuda pública y gasto en defensa, así como la demanda de los bancos centrales en los mercados emergentes”.
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